| 来源：夜夜正经评述

导 读

最近，国家外汇管理局发布了一季度外债数据，从2018年开始，外债总额头寸每个季度都在上涨，从2017年末的17579亿美元上涨到了2020年一季度的20946亿美元，增加了3366亿美元，其中2020年一季度增加了373亿元。

2020年1月末、3月末、6月末，中国的外汇储备余额分别是31154.9亿美元、30606.33亿美元、31123.28亿美元。外汇储备是中国持有的外币，外债是中国需要用外币偿还的债务。用外汇储备减外债这种方式计算，截至2020年一季度，中国外汇储备净额为9660亿美元。这是近十年来的最低值，也是首次外汇储备净额低于1万亿美元。

请特别注意外汇拐点时间的出现：

 

通常，我们都会满意于国家有3万亿的外汇储备，是世界第一大外汇储备国，不清楚缘由的民众总体感觉一定是外汇很多很有钱从而自信心爆棚热情高涨。但如通过上述所列计算一下外汇储备净额就能发现，中国的外汇储备中有2.1万亿美元的外债，剩余外汇储备就只剩下9000多亿了，这个时候你会发现中国的外汇储备其实并不多。打个未必恰当的比方，就像某个房地产商号称有1000亿资产，但他同时有999.9亿银行贷款，他的净资产实际上只有1000万，这样算下来，这个亿万富翁其实是千万富翁。

大家是否觉得外汇储备净额还有9000多亿美元，就很了不起。如果我们将外商在中国投资的本金和利润全部算下来，至少有2万亿美元（但也有个保守的估计是约5万亿美元左右）。就算按照2万亿计算，这意味着外资要撤离的话，政府掏空3万亿的外汇储备，还要倒贴1.1万亿美元给外资带走，所以这已经意味着中国的外汇储备负债已经远远高于资产，外汇储备已经没有余粮了。

其实，我们也可从另外一个角度看中国外汇储备出现的问题。我们就来看看历年来银行代客涉外收付款情况：所有的外汇结算都要通过银行，可以看出，自从2014年开始，经常性账户（贸易项下）持续处于逆差的状态，而为何中国能够长期保持3万亿美元左右的外汇储备？靠的是资本性账户主顺差，资本性账户主要是指国外对华投资和短期投机的热钱进入，但是自从2020年开始，资本账户流入急剧下滑。

一方面是外资流入放缓，另一方面是外债增加，导致外汇储备净额持续下降，这到底会有什么影响？2019年中国货物贸易出口17.23万亿元，进口14.31万亿元，贸易顺差2.92万亿元，这个只是货物贸易数据，如果再加上服务、技术类贸易，比如华为支付给高通18亿美元的技术服务费，则实际上的顺差远远低于2.92万亿元。

外债增加也非常明显，地方政府、银行和非金融类企业都借了大量的外债，合计有2.1万亿，刚才都说了。其中部分是向美国的商业银行和投资银行借的，借债的主体为国有银行、房地产企业以及地方融资平台，这两年都是还债的高峰期。

其实，中国外汇储备之所以这一年来没有跌破3万亿，这些融资平台在海外大规模借债是功不可没的。但是纸终归包不住火，外债屡创新高的背后，是中国外汇储备金额的大幅度减少，而已经跌破了1万亿美元净值，可以说是中国外汇储备报警的一个信号。

现如今的外汇储备情况并不乐观，每年进口货物、服务、技术需要2万多亿美元的资金，可是外汇储备金额已经不足1万亿美元，国际资本投资中国的速度又在放缓，外汇储备的压力很大，有很多的商品不得不向外国进口，比如航空发动机、芯片、专利技术、铁矿石、石油等，甚至还有大量的粮食农产品，比如玉米、大豆。这些刚性的物资进口，一年至少就是几千亿美元。所以，按照这个局面推算，中国外汇储备净额也只能维持2年左右的时间。如果外资这两年内加速撤离，两年可能还撑不到。

一旦外汇储备不足，将会面临非常被动的局面，内循环和提倡节约粮食的一个重要原因，发展内循环经济就是为了摆脱对进出口的依赖，开发国内市场。但是目前国内市场上的内销产品都竞争异常惨烈，PPI指数不断下降就是工业品消费萎靡的主要证据。而最近不断提出的节约粮食则是为了减少粮食进口，说白了就是省下进口粮食的外汇，有限的外汇要省着花了要用在刀刃上了。

然后，能砍的项目就是出境旅游，留学这些项目了。以后，出境旅游可能真的会是奢侈品。就算是出国留学，也可能会受到很大限制，特别是留学欧美。

控制资本外流、吸引外资流入将会是未来一段时间的重要工作。今年以来不断出台招商引资的措施，比如放开银行、保险、证券等金融业从业限制，还有前几天的出台的数十项招商引资新政策，其实就是为了扭转资本外流的态势，吸引外资进入中国，维持中国的外汇储备。

可是，要想做到这一点，就必然不能实行过于宽松的货币政策，货币政策宽松了，人民币和美元利率之间没有利差，没有坡度。从疫情发生之后的货币政策也可以看出这一点，只有3月16日和4月3日宣布了定向降准，央行基准利率并没有下调，1年期LPR利率也只下降了0.3个百分点，这和欧美国家比起来显得微不足道。

央行只是通过公开市场操作的方式短期逆回购来频繁调整货币政策，期限一般为7天，大面积的宽松放水显然不会出现，但是股市和楼市对货币政策非常敏感，8月11日，央行公布的7月份社会融资数据不如预期，上证指数立马调头向下，而在8月12日开展1400亿的放水之后又反弹向上。

 

可以说，目前中国央行是左右为难，不放水，股市、楼市等资产受不了，资产价格将跌，一幅我就跌给你看的架势。而且，不管是政府债务、企业债务这两年都是到期的高峰，一旦不放水，债务链条可能崩断，今年银行债务违约、企业债务违约不断增加，甚至富人理财的信托都开始违约了，就是很好的证明！

但是放水呢？问题也不小。央行可以短期放水是建立在欧美国家货币政策极度宽松的条件下，随着欧美经济复苏，他们的宽松政策也会收紧，这个时候为了保障外汇储备不外流，吸引外资留在国内，只能收紧货币政策，从6月份开始的这波A股牛市还撑得下去吗？是非常值得怀疑的。

而前几天公布的居民储蓄存款大搬家就是一种末路炒作的明证。中国央行8月11日公布的最新数据显示，7月新增人民币存款仅803亿元，比上月和去年同期分别少增28197亿和5617亿元；企业存款减少15500亿元，同比多减1600亿元；居民存款减少7195亿元，同比多减6163亿元。不管是企业还是居民，这些搬家的存款很大部分都进入了股市里。

而楼市也是一样，没有天量资金的支持，房价或将露出原形，久盘必跌就是未来楼市的写照。其实，现在很多地方二手房挂牌量都开始暴增，二手房卖出去越来越困难了，现在央行的放水不仅不能进入楼市，反而还被严格限制。目前只能靠政策硬托底。但又能拖多久，就说不好了。

所以，现在中国的货币政策就是：想放水，但又不能明目张胆的放，只能旁敲侧击的放。而水是坚决不让进入楼市的，只能最终进入农产品、粮食等领域。而今年，资金大量进入农产品市场其实已经有先例，结合今年中国粮食潜在的减产风险，再想想今年节约粮食的各级政策，一轮通胀可能呼之欲出了！