拆分总体影响较小，管理层回归再次聚焦主业。虽然公司再度拆分，但 Price 家族仅带走占公司总收入的 10%的非主业资产；而 Costco 留下的主要的国 内零售资产，保留了国内超过 60 家门店，实力大幅提升。管理层方面，Sinegal 仍然是 PriceCostco 的总裁兼首席执行官，Costco 的另一名创始人 Jeffrey Brotman 则接任董事长，领导结构回归 Costco 最初状态，为未来聚焦零售主业夯实基础。此外，受到 Price 家族经营思路的影响，公司对于海外业务发展的重视程度也在逐渐提升。总体来看，整合完成后 Costco 在美国、海外均开始加速展店。

3、第三阶段：2000 年至今，积极调整展店策略，“填充”为主扩张为辅

规模扩大净利率恢复，向美国中部扩张。2000-2002 年，Costco 加大对门店及物流方面的资本投入。首先，公司开始向中部地区扩张。从 1988 年关闭中西部分公司开始，公司主要集中在西海岸和东北海岸靠近加拿大的区域发展，中部地区没有门店，东南地区仅佛罗里达州门店较多。到 2000 年，公司已开有 313 家店，收入规模达 321.64 亿美元，具备较强的扩张实力；同时公司的净利率水平也不断恢复并超过了 94 年整合 Price 之前的水平（1992 财年为 1.4%，1999 财年提升至 1.9%），公司开始向沃尔玛和塔吉特的主要经营的中部地区扩张 2000 年开始中部地区加速展店，且新开门店数量占美国国内展店数量比例持续提升，到 2002 年中部地区新开 13 家门店，占当年国内展店数量的一半。

大笔资本投入物流设施建设。同时，公司开始大笔投入资金对老店进行改造、建设新式物流设施，2001 财年 Costco 花费近 15 亿美元，除去新增仓库和搬迁花费超过 10 亿美元外，升级改造已有的 300 多个门店花费 1.5 亿美元。门店的快速扩张需要高效率物流设备的支持，当年公司投入约 2 亿美元来扩建 “交叉码头仓库”（cross-dock depot），配送中心的装货、卸货月台分开在中心两端，送至配送中心的商品有些入库，有些直接装车称为直通作业，库存信息管理系统会尽量安排直通作业，不加以停留直接送离。广泛的交叉码头仓库系统提高商品处理和配送的效率，并大大降低了一件商品在仓库的净卸货成本。

展店策略变为“填充”为主，扩张为辅。2003 年开始，公司的扩张策略出现了变化，由原先的向新市场扩张转变为以区域加密为主、以开发新市场为辅的展店策略。“填充”策略提升公司渗透率，费用率保持稳定。FY2004-2009 年间，公司坚持区域填充策略，超过 60%的新开门店位于已有市场，公司将已有市场的门店数量提升了一倍，渗透率和市场份额大大提升，在某些重要城市高达三分之二的家庭办有 Costco 的会员卡。同时，费用率提升的问题也得到有效解决，2004财年后公司期间费用率稳定在 9.5%的水平。

重新重视商户会员，设立商务中心店。此外，Costco 在门店拓展的同时积极地进行业态探索并设立 Costco 商务中心店。Costco 创立之初仅供小企业客户采购，随后由于个人消费者占比提升，商品挑选逐渐向个人及家庭倾斜，商户会员的需求逐渐无法被满足。因此在 2003 年 Costco 将第一家商业中心开在总部华盛顿州的法夫市开业。商务中心的目的是为包括餐厅，酒店，便利店和专业办公室在内的几乎所有商业环境提供更多产品选择以及全方位的服务。与传统门店不同：

扩张模型跑通，开始向新市场进军，展店速度与经营能力相匹配，Costco 仍处于上升通道中。2010 财年，公司表述中出现“其他区域和国家”，Costco 除了在次新区继续“填充”外，也密集考察潜在扩张区域以及当地建筑设施，为未来数年的向外扩张准备。FY2009 年后，随着美国经济的复苏，公司门店的访客频率提升 4%，客单价提升了 5%，同店增速达到 10%带动收入增速提升，期间费用率的下降持续至 FY2013；此后销货毛利率和会员利润率同步提升，毛利率带动净利率提升。同时，公司持续次新区加密以及向美国中部以及海外扩张的策略，门店加速扩张。因此，FY2009 后公司进入了门店模型跑通，净利率上行叠加门店加速扩张的阶段到 2018 年底公司已在全球开出 768 家门店。虽然由于同店增速自 2013 年以来趋势向下导致收入增速下滑，但净利润增速仍保持平均 10%的水平。同时可以看到，由于 Costco 的商业模式以及管理层的经营思路，公司始终维持在每年 30 家以下的开店进度，相较沃尔玛购物广场最高峰时 每年超过 250 家的扩张速度来说仍然非常稳健，且美国中部仍有大量新区、次新区可以加密。所以相较沃尔玛已基本扩张完成，Costco 仍处在上升通道中。

国际化进程顺利，美国门店占比最高：Costco 于 1985 年开始国际化扩张，以美洲国家为主。由于总部克里克兰距加拿大仅一条国界线之隔，消费习惯及能力相似，所以 Costco 选择从加拿大开始国际扩张，1992 年进入南美墨西哥，之后陆续进入英国、韩国、日本、澳大利亚、西班牙，2018 年进入中国。Costco 国际化路线与沃尔玛相似，所选国家也大体相同，说明当地具备外资零售的发展空间。从展店数量看，Costco 国际化历程相对沃尔玛更加顺利，各国家门店数量均持续增长，数量最多的加拿大仍在加速扩张，2018 财年已开有 100 家门店。从面积占比上看，美国本土门店始终处于主要位置，占比长期高于 70%，加拿大和国际其他地区占比约 10%和 20%，国际地区占比不断提升。

二、公司业绩

1、市值表现

市值在过去 37 年间增长超过 227 倍，市场表现优异：Costco 自 1985 年上市，总市值从 10 亿美元成长至 2272 亿美元（截至2023 年 6 月 1 日），增幅超过 227倍，且历史表现少有大幅回撤，市场表现优异，主要得益于其业绩稳步增长与估值温和提升的双重驱动。

历史估值中枢 25 倍 P/E，高成长确定性带动 P/E 温和上行至 36 倍：从估值水平来看，公司历史估值中枢约 25 倍，估值上限 44 倍。2009 年以来，公司估值水平由历史低点温和上行至目前的 36 倍 P/E TTM，主要受益于其独特商业模式带来的业绩成长高确定性。

2、业绩表现

在 1989-2018 财年期间，Costco 营收复合增速 10.4%，净利润复合增速 11.3%，营收及净利润均实现双位数以上的复合增长，是实体零售企业中少有的能够成功抵御电商冲击、并对抗行业周期波动的零售商，主要受益于其全球门店扩张及优秀的同店表现。

3、ROE指标

Costco 的商业模式反映在财务指标上的特点体现在：

显著更低的毛利率：公司的综合毛利率约 13%，其中商品销售毛利率仅 11%，远低于一般超市企业，得益于更低的商品成本和更低的加价倍率，与公司的经营理念相一致；

显著更低的费用率：在低毛利率的基础上，经营费用率也较同行低 8- 12 个百分点，由此带来净利率约 2%-3%，处于行业中高水平；

显著更高的周转率：存货周转率达 11.8 次，远高于一般超市企业的 7-9 次，通常在 Costco 向供应商付款前即可以完成商品销售和现金回流，带来更快的现金周转和资产运营效率。更快的资产运营效率也带来了更高的 ROE 水平，ROE 达 26.6%，优于同业表现。

4、单店模型及同店增长情况

从单店模型来看，Costco 的单店面积约 14.5 万平方英尺（折合 1.3-1.4 万平方米），介于标超和大卖场之间；单店 SKU 数量仅 4,000 个，远低于标超和大卖场，商品价格约为对手的 60%-80%。商品结构中，自有品牌 Kirkland 销售额占比约 28%，高于行业平均水平。渠道结构中，线上销售额占比约 4%。

同店销售增速保持 4%以上。因 Costco 为顾客提供加油等服务，且业务范围已拓展至全球市场，因此同店销售增速部分受到汇率及油价波动因素影响。若剔除上述因素影响，则 Costco 历史同店增速始终保持在 4%以上，仅在 2009 财年金融危机期间出现下滑，体现出较强的抗周期属性，持续对抗来自经济波动、互联网冲击、行业竞争加剧等因素的影响，体现出公司商业模式的增长韧性和可持续性。

根据公司 2018 年报披露数据，公司旗下门店平均开业第三年单店销售额较开店当年可增长 24%，十年老店单店销售额较开店当年平均可增长 81%，单店根据公司 2018 年报披露数据，公司旗下门店平均开业第三年单店销售额较开店当年可增长 24%，十年老店单店销售额较开店当年平均可增长 81%，单店贡献的稳步爬升驱动业绩的持续增长。

三、内部价值经营能力

1 、Costco 的商业模式：本质上做的是“会员”的生意

Costco 会员制零售业态的底层经营逻辑：通过提供“低价格高质量的商品” 实现引流，以“会员制”获得会员增量及续费。在这种商业模式下，产品的毛利仅可以覆盖经营成本，产品净利率微薄，主要的利润来源于会员费，会员费收入基本就是公司净利润。

Costco 会员黏性强：Costco 的客户主要为中产阶级，续费率高达 90%；大部分会员在会员到期后 6 个月以内完成续约；历史上 Costco 每 5 年进行一次会员费提价，但对公司的会员续费率几乎没有负面影响。

高品质—低价格，高员工工资—低运营成本，高利润—低毛利率，这些矛盾的属性全部集中在了 Costco 身上，而 Costco 之所以能做到提供低价高质的产品、获得高利润、高周转效率，是因为 Costco 本质上做的是“人”的生意。与国内超市运营方式不同，Costco 无租金、不向后台供应商收取通道费，也不赚取商品前台进销差价，主要运营重点在于以高性价比自有品牌和精选 SKU 策略来吸引消费者加入会员，以获得高忠诚度。

Costco 商业模式的核心特点在于：

1.1 以低价优质商品引流，以会员费获利。在商品销售端，通过低价优质的商品和聚焦 3,700 个爆款 SKU，其中 3/4 是生活必需品，1/4 是冲动型消费品，每个品类只有最佳的 2-3 个 SKU，都是选品团队在全球精选的最具性价比的爆品，再加上个位数的毛利润率和极致的低价，以及单份大分量，就凑齐了“精选爆品+高质低价+大份走量+极致体验”最强购物体验要素，打包形成极致体验服务包，最大化提升客户体验和消费黏性，满足客户对高品质低价格极致性价比和囤货的需求，实现客户高频消费+高客单价+高消费黏性的多重服务效果。在会员经营端，会员费为主要利润来源，会员费收入和公司净利润规模基本相等，推进公司业绩实现持续高质量的成长。

1.2垂直供应链，低毛利+高周转。低价高质的精简 SKU 带来单品更高的销售量和更高的周转效率，而高销量和高周转又反过来推动销售成本和运营费用的降低，形成正向循环。

2、ROE 视角：企业高质量经营的能力

2.1 盈利能力：通过商品销售实现聚客获得会员增量及续费

（1）定价机制决定低毛利：让利给消费者，吸引消费者加入会员体系

对普通的零售商来讲，毛利率至关重要，因为零售本身就是一个竞争非常 激烈的行业。只有保持一定的毛利润率，才能确保企业盈利。以沃尔玛为例，沃尔玛在创立之初时毛利润长期稳定在 40%。经过几十年的“天天低价“的革命，沃尔玛才把毛利润率维持在了 25%。

而 Costco 的毛利润率一直维持在 12%-13%。在好市多有一个很有意思的规 定：所有商品的毛利率不得超过 14%。一旦超过这个数字便需要向 CEO 汇报，需要经过董事会的批准。本质上是因为 Costco 独特的商业模式下，不依靠商品销售赚钱，净利润主要来自于会员费，2022 财年公司净利润 58.4 亿美元，其中会员费收入 42 亿美元。对 Costco 而言，最核心的指标是会员增长速度。

因此，Costco 保持经营性活动微利（压低产品毛利率），让利给消费者，吸引消费者进入其会员体系。Costco 从开业之初便不忘初心，对于公司的经营逻辑有着深刻的理解，36 年的经营中对于低毛利率的坚持没有放松，1994 年以来毛利率仅提升 1.7%，且主要系规模做大和自有品牌占比提升带动的成本下降所致。

虽然 Costco 不是仓储会员模式的创立者，但是 Costco 从开业之初便不忘初心，对于公司的经营逻辑有着深刻的理解，在该经营逻辑下，通过高质低价实现聚客使得公司不能通过提价来提升毛利率，36 年的经营中对于低毛利率的坚持没有放松，1994 年以来毛利率仅提升 1.7%，且主要系规模做大和自有品牌占比提升带动的成本下降所致。

（2）更低的费用率：配送成本低、经营成本低

在低毛利率的基础上，经营费用率也较同行低 8-12 个百分点，由此带来净利率约 2%-3%，处于行业中高水平。

Costco 的物流成本较低主要是因为：

Costco的期间费用率长期稳定在低位源于无销售费、低租赁费。由于公司 需要通过销货毛利率覆盖费用率，如何降低费用成为经营重点。在人工费用率较高的情况下 Costco 平均 10%的期间费用率大幅低于竞争对手：塔吉特 23%、 沃尔玛 18%、克罗格 17%，且长期稳定。费用率长期稳定在低位源于公司避免付费营销和自有物业较多带来的低租赁费率。

①营销：Costco 没有营销费用

公司避免任何付费营销。如果说沃尔玛希望用口碑营销代替广告而降低销售费用，Costco 则是把口碑营销做到极致，除了建设工地外会放上牌子、告示等说明此地将要开放 Costco 门店外，不做任何宣传，所以即使沃尔玛以低营销费率著称，也比 Costco 多出超过 0.5%的销售费率。同时不做宣传的策略也是公司经营思路决定的，由于公司销售毛利率除了费用率外无法覆盖其他费用率（税及非经常性开支），所以净利率长期低于会员费率、仅有 2% 左右的极低水平，若不提高销售毛利率则很难承受营销支出。而公司存量会员远高于增量，通过高质低价维护存量会员使得公司不能大幅提价，即无法提升毛利率覆盖更多营销支出。

②租金+折旧摊销：80%以上自有物业，降低租赁费率，门店装修极简化

Costco 租赁费率极低的重要原因在于其门店扩张主要通过买地自建而不是租赁房屋的形式推进。公司全球自有物业的占比长期维持在 81%的水平，占比极高。对于一家需要大量销售、快速扩张的零售公司而言，自有物业扩张一般会带来资本投入过大和扩张速度较慢的问题，违背发展逻辑。而 Costco 得以解决两项问题的核心在于其门店极简的建筑、装修风格。（Costco 的管理层认为，到店的消费者主要受到低价、优质商品的吸引，而并非精致的装修，因此， Costco 门店的装修设施并不精致，进而也减少了新店资本开支及折旧摊销。）

公司门店的整体建筑为平层大型仓库，内部放置大量货架和简单配套设施，极简的风格带来两项优势：

③人力成本：自助式仓储卖场，减少员工数量及劳动力开支

Costco 的门店运营时间为每周工作 7 天，平均每周 70 小时（汽油业务通常会延长营业时间），相比其他零售商而言运营时间较短；与此同时，门店陈列通常采用自助式、仓储式陈列，商品直接摆放在大型托盘上，减少卖场促销堆头等陈列方式，商品库存通常直接存放在销售场所上方的货架上，减少理货、补库存等工作环节所需的劳动力。所以，Costco 的整体劳动力成本相对较低。

然而，低员工成本并不意味着更低的人员工资。Costco 的员工薪酬水平在行业内相对较高，离职率远低于沃尔玛等零售商，Costco 的员工对工作满意度相对较高，保证了员工队伍的稳定性。

（3）净利润主要来自会员费：聚客能力带动会员费持续提升

Costco 的商业模式导致了真正的物美价廉不是梦，顾客可以在 Csostco 买到高质量低价格的新鲜产品，这增加了顾客的品牌忠诚度，从而更愿意续费。因为服务好，物美价廉，Csostco 的会员续费率达到了惊人的 91%，而升级为执行会员的人达到了 38%。

Costco2022 年的财报显示，公司的会员人数已达到 1.18 亿人，营收规模 2269 亿美元，净利润 58.4 亿美元（会员费收入 42 亿美元），净利率 2.6%。

会员制度完善，聚客能力带动会员费持续提升

Costco 会员分两类：Gold Star 会员卡为个人使用，Business 会员卡仅限公司：

推行执行会员计划，对销售毛利率影响较小，增加客户黏性。1996 年 Costco 推出免费升级 1 年的执行会员计划，随后采取新的会员收费制逐渐向其他地区推行。即 Business 和 Gold Star 会员可以付费升级为相应的执行会员，享受更高的折扣，如每年 2%的现金返现，从 2016 开始返现不超过 1000 美元，还可享受额外的折扣服务，如个人执行会员的汽车、家庭保险，长途电话折扣、商品自购，商业执行会员的员工保险等。每年执行会员续费时，Costco 会发放有上一年返现金额字样的奖励券支票，但仅可在 Costco 消费，不能取现。其最高返现金额远超新增年费，将增加会员购买额和购买频次，虽在一定程度上影响销售收入，但总体看执行会员增加较高的客户黏性可完全覆盖对销售毛利率的不利影响。

会员年费增频、增幅较小，客户流失少。Costco 各类型会员年费在 1996 年首次全面变动，个人会员与商务会员年费分别增加 5 美元至 40 美元。随后 20 年仅变动 5 次，每次仅变动 5 美元，总体看变动频次较少，年费较稳定，客户可接受程度高，不会有较大会员流失，续费率可保持较高水平。

新会员持续增长，存量会员长期稳定。通过商品和服务带动的聚客能力提升，Costco 的会员体系非常稳定，新会员人数维持 5%左右的增速增长，主要源于门店扩张带来的会员及老店口碑营销带来的会员。2018 财年会员数量超过 4800 万人，总持卡人数超过 9400 万人。同时，消费者对于 Costco 极高的满意程度也体现在续费率上，美国及加拿大地区会员续费率达90%以上，世界其他地区也稳定在 88%左右。新会员的加入和老会员的续费带动公司会员费收入持续增长，2018 财年达 31.42 亿元。

2.2 高资产周转率：主要源于高存货周转率

Costco 的高 ROE 主要源于高资产周转率。2020 年 Costco 的 ROE 为 24%， 高于传统超市约 7-15pct。Costco 资产周转率一直维持在高于 3 次/年的频率，远高于传统商超。主要原因在于其存货周转率远高于行业平均水平， Costco 存货周转率达 11.8 次，相当于每个月可以让消费者看到一批新商品。远高于一般超市企业的 7-9 次，Costco 的存货周转天数仅仅只有 29 天，其竞争对手沃尔玛的存货周转天数是 42 天，塔吉特是 58 天，Costco 在这方面远超竞争对手，通常在 Costco 向供应商付款前即可以完成商品销售和现金回流，带来更快的现金周转和资产运营效率，高库存转化率带来的是资金成本和运营成本的下降，这样会进一步提升整个零售服务链条的效率和体验。

之所以 Costco 可以实现高效库存周转，主要有这样几方面的原因：

（1）精准定位目标客群，精简 SKU，降低库存成本：

一般的零售商通常会在卖场中尽可能的陈列出来成千上万种货品以满足绝大多数消费者的需 求。Costco 却反其道而行之。Costco 会针对每种需求精选出来 2 至 3 种 热销产品，并将产品销售品项（SKU）控制在 4000 以下，仅仅只有同类大卖场的十分之一（沃尔玛 SKU 是 7 万）。

Costco 能这么做是因为其目标客户非常清晰，即年收入在 10 万美金的 家庭。正是因为目标客户清晰，Costco 能更加轻松地弄明白这些客户最需要的产品是什么。低 SKU 不仅能帮助会员们快速且精准的找到所需产品，Costco 提供的产品都是高品质的精品，这种方式大大减少了消费者的时间成本和决策成本，顾客不再担心品质问题放心购买使得存货周转速度加快，大幅降低了库存周转天数。这样可以有效地降低库存成本，舍弃掉销售不佳的产品而降低管理费用和存货费用。其次，Costco 通过持续深入的数据管理、分析和挖掘，企业可以快速获悉用户的真实需求，实现持续精准的消费者洞察，产品采购更精准满足个性化需求，让产品更迅捷地送到客户手中。

（2）高效的仓储物流流程：

一方面仓储式设计降低了商品不必要的搬运流程，有利于加快商品周转；另一方面其从供应商处采购的商品通常直接送到区域中转仓，拆单整合后，8 小时内迅速运送到公司门店进行销售，有效提高物流周转效率。

（3）高效供应链管理降低存货水平：

因为 Costco 单个 SKU 进货量巨大，在降低采购成本的同时，对整条供应链拥有绝对控制权；通常 1 个 SKU 会分配给若干供应链生产，它采用按市场分批生产的策略，使得库存始终保持在较低水平。

2.3 高质量运用权益杠杆的能力

Costco 较好地发挥了财务杠杆效应。截至 2022 财年，Costco 的总资产 641.67 亿美元，总负债 436.19 亿美元，资产负债率 67.8%，权益乘数 3.1。企业近几年处于扩张阶段，且高速的资产周转所造成的流动负债的增加，这是零售行业的行业属性决定的，但持续增长的盈利能力表明企业充分发挥了财务杠杆效应，为股东财富的增长作出贡献。

四、外部价值创造能力

1、消费者洞察能力

精准定位消费群体：美国家庭的平均收入为 5.3 万美元到 8.4 万美元，而 Costco 的目标客户群体是年收入 8 万美金到 10 万美金的家庭，这些家庭绝大多数都有自己的住宅。这样的客户群体的消费模式不易受到外界环境的波动而影响。

Costco 的理念是为这部分客户群体提供物美价廉（Low Price，High Quality）的产品。这样的客户群体不仅能为 Costco 创造出远远高于同业的消费次数和金额，同时也使该公司处于细分市场之中，避免与那些志在服务所有消费大众的竞争对手（比如沃尔玛）正面竞争，进而拥有巨大的竞争优势且保持较高的获利。

洞察消费者需求：对于消费者来说，在大型卖场购物最在意三个方面：第一、追求低价好物，对于价格一定是敏感的，且对于产品质量也一样苛刻；第二、全品类商品，满足用户的一站式购物需求；第三、高效购物，大卖场商品琳琅满目，帮助用户做选择就显得尤其重要。以上三点 Costco 都有效地满足了消费者，此外 Costco 也为消费者提供餐饮区、加油站、免费轮胎安装等一系列附加服务，尽可能的全方位满足用户日常生活需求，因此，Costco 的会员制一站式服务体系使用户价值最大化，且提高了用户忠诚度。

2、迭代创新能力

2.1商业模式创新：会员制经营思路清晰

始于 Price Club，会员仓储超市效仿者众多，后期 Costco、Sam’s Club 和 BJ’s Club 存活，对比其他两家：

（1）Costco食品所占比重较大。相较于出身沃尔玛的 Sam俱乐部，Costco食 品所占比重较高，2018 年食品及杂货占比达到 41%，同时生鲜产品占比为 14%， Costco 的有机产品的数量以及占比也已超过其他两家。

（2）Costco 产品更加低价。根据 WCF 的调查报告，以 Sam’ s Club 商品为基准（100）对比，BJ’s Club 的价格普遍较贵，而 Costco 和 Sam’s Club 相对价格较低。

（3）Costco 业绩略胜一筹。根据公司年报，2018 年，Costco 营收增速为 9.73%，Sam’s Club 为 3.23%；Costco 利润增速为 10.34%，Sam’s Club 为-41.23%。Sam’s Club 网店在也首次出现下滑，截至 2018 年网店数为 597，比 2017 年减少 63 个店，而 Costco 在 2018 年仍在扩店，截至 2018 年 Costco 共有 762 个店。综合来看，Sam’s Club 会员店由于并未摆脱沃尔玛经营基因，SKU 较多且与沃尔玛自身商品品类并未实现较大差异化创新，经营也未摆脱赚差价模式，会员性价比稍逊于 Costco。

2.2产品端：为消费者不断提供低价优质的产品

Costco 聚焦畅销品，精选 SKU 至 3,700 个，大包装、全球买手保障商品的低价优质属性。

（1）SKU 管理：聚焦畅销品，SKU 精简至 3700 个

Costco 的 SKU 数量仅 3,700 个，历史上 SKU 数量最高时也不超过 4,500 个，意味着在 Costco 出售的各品类中，仅聚焦最畅销的型号，尺寸和颜色，为消费者提供有限的选择，进而带来更高的单一产品销量和快速的库存周转。以 2018 财年 3,700 个 SKU 计算，平均单一商品销售额超过 3,700 万美元，造就很多大单品。

品类管理：3/4 必需品带动 1/4 可选品销售。Costco 的商品覆盖食杂、硬件、生鲜、服饰、辅助五大品类，其中食杂销售额占比约 41%，硬件占比 16%，生鲜占比 14%，服饰占比 11%，辅助商品及服务占比 18%。历史上，各品类占比整体相对稳定，生鲜和辅助产品占比呈现逐步提升态势。

从品类组合管理来看，Costco 的所有 SKU 中，约 3/4 为必需品类，包括鲜食、饮料等，主要起到吸引消费客流和增加销售的作用；而其余1/4为可选品类，例如季节性品类、体育器械、服饰等，作为附加销售品类，鼓励到店的消费者一同购买，提升客单值。

精简的 SKU 并不意味着购物体验的单调，Costco 还拥有：

（2）物美价廉：大包装+专业的买手团队与采购机制

与此同时，商品包装也以大包、纸箱等大包装为主，体现量贩批发原则，在引导消费者批量选购的同时，也降低了分拆过程中的成本损耗。Costco 在全球拥有买手团队，对商品进行严格筛选，保障了公司在售商品组合的优质、畅销和低价属性。

面对中产家庭，挑选高品质商品。发展初期 Costco 的客户以小型商贩为主，会挑选部分中端商品以满足客户日常经营需要，但仍有大量高端商品。管理层认为 Costco 面对的是年收入 8 万美元的家庭（2000 年，相当于 2019 年 11 万美元的购买力），应该受过良好的教育、拥有房产和至少两辆汽车；且小企业主也是当时社区中较为富裕的阶层，他们在 Costco 购买经营用品的同时也会购买生活用品，公司需要提供富有价值的商品以吸引这个阶层的人士，应该以“第五大道百货经营者”（高端百货）的思路选择商品。

①经验丰富的买手团队。这里说的经验有两种，a）对于所采购商品有着 深刻理解的买手，比如 Costco 消费电子采购经理 Bill Prescott 预判等离子电视将在 2003 年有行情，所以在采购价降到 5000 美元以下时大量下单，之后等离子电视如期大卖为公司带来丰厚回报。b）在采购方面具备丰富经验的人员，比如 Costco 酒类采购经理 Alvarez-Peters，她就任前负责公司汽车零部件和电子部门，虽然对葡萄酒（占酒类销售的50%）没有经验，但她带领的 17 名酒类买手前往世界各地酒庄，结合采购和品鉴经验将优质的品牌带回公司，商品受到葡萄酒爱好者的好评，每年销售额超过 10 亿美元。

②买手通常源自内部选拔。由于较高的福利待遇和培养氛围，Costco 整体人员流失率低，买手团队的专业人员会从公司底层做起，不断提升或转岗，逐渐熟悉采购和商品流通细节，加入买手团队后不断积累经验。Costco 管理层认为：

采购没有速成之道，经验的累积、不断检验、然后彻底执行，就是选出好商品的关键。

③Sku较少，逐件仔细挑选。Costco店均面积约 1.5 万平米，较沃尔玛购物中心的 1.6 万平米稍小，较 Sam’s Club 的 1.2 万平米稍大，但是 Costco 的 SKU 数量长期保持在 3800-4000 之间，低于沃尔玛购物广场 10 万个 sku 量，也少于 Sam’s Club 的 4000-6000 的 sku量。较少的 sku 允许买手团队进行精细划分并挑选。对于 Costco 的买手而言，他们每次采购的是“一件”而不是“一批”或“一类”商品，买手团队会和制造商会面，通过路演、试用、参观工厂的形式对单件商品进行细致地测评。

④结合数据评判，通过员工广泛测试。买手团队对商品进行测评时会结合数据进行，利用大数据精算出新商品或新制造商可能带来的预期业绩、建议采购数量和利润水平，保证采购决策基于数据对比意见。同时，公司会安排员工，也是会员进行商品测试，通过大量的内部人员评价得到意见。

⑤规模效应+高返利模式，打造 Costco 对供应商极强的话语权。Costco 的买手团队和采购制度保证每一件商品都具备非常高的销售水平，公司单店每 sku 的年均销售额超过 4 万美元，相比之下 Sam's Club 不到 2 万美元。超高的单品销售额对于制造商来说是巨大的诱惑。同时，普遍意义上的高端商品一般在百货公司销售，不愿进入低价、仓库式门店为标识的 Costco，这种情况下 Costco 会以标准价格销售，但由于极低的毛利率标杆，给制造商的返利极高。

（3）自营品牌策略：打造自有品牌 Kirkland，产品力持续提升

Costco 的自有品牌Kirkland Signature 的销售占比近30%，主要系产品力的持续提升。Kirkland Signature 现已被打造成全美销量第一的健康品牌，高质低价品牌形象广泛传播，2018 财年超过 390 亿美元，约占 Costco 年销售额的超 28%，在 Costco 用户渗透率极高。Kirkland 可取得这种成功，主要原因是：

2.3 购物体验不断创新

（1）门店陈设注重提升消费者购物体验主要体现在门店的设计非常重视与消费者的交互，重在提升用户购买体验，感官上呈现舒适的购买环境。

• 所有商品以原运送栈板的方式进货并陈列于简单的卖场环境。

• 提供会员安全整洁的购物空间，走道宽敞、舒适。

• 卖场采买自助式，并使用纸箱而非塑胶袋包装商品。

除生活必需品外，Costco 还会提供一些轻奢产品，创造“寻宝”氛围。除了大桶的坚果、大箱的纸巾、花生酱和士力架以外， Costco 还提供奢侈品，但数量不多，商品更新快，同一商品及大折扣不是每天都有，且产品并非最新款。例如 Burberry、Gucci 等上的款式部分都是一些老款，由于奢侈品的受众对于价格敏感度较低，因此低价是扩展了消费群体，而不是原消费者转移到 Costco 进行购买。为避免奢侈品损害其苦心经营的高价形象，Costco 在普通货架上卖GUCCI、COACH 等奢侈品时，会要求供货商更改其传统的包装，在外观上显得廉价一些。

Costco 做线下有温度的试吃，试吃大方程度难以想象。相比国内蜻蜓点水 的试吃方式，Costco 的试吃方式与其经营文化一样，也以“大量”著称。逛过 Costco 的人都表示，基本逛完一圈 Costco 便能吃饱，线下消费体验良好。

部分引流商品亏本运营，让利客户。虽然大部分鲜肉业务仍然是最畅销的商品，但 Costco 提供熟食和即开即煮的产品，例如烹饪好的排骨、烤鸡、肉饼 等。其中，仅售 4.99 美元的烤鸡就成为了 Costco 重要的引流产品，根据 The Daily Meal 报道，Costco 一天能销售 15.7 万只鸡，一年能销售 6000 万只鸡，同时由于较低售价，公司每年损失大概 3000-4000 万美元。

（2）服务类业务：提升会员含金量，打造引流优势

根据会员满意度政策，Costco 通常接受商品退货。在不同的品类、不同的地区，退货政策可能略有不同，但整体提升消费者的购物体验和信任感。

除商品销售外，Costco 还为消费者提供扩展的产品和服务，以吸引客流并提升复购，包括美食广场、光学中心、照片中心、药店、助听器中心、加油站、打印复印店和洗车中心。这些服务占净销售额的比例整体呈逐年上升趋势。

美食广场

美食广场已经成为一种根深蒂固的流行文化，是Costco 物美价廉的引流胜地。不同于国内的外租区，Costco 所有业务均为自营，美食广场也会卖 Costco 食物，并且以高性价比著称。据报道，Costco 一年能卖 1 亿只热狗，并且食物价格很少变化，成立至今，披萨仍是 1.99 美元/片，9.99 美元/个，热狗汽水组合 1.5美元，烤鸡是 4.99美元，价格几乎无变化。2003年可口可乐涨价，Costco就换成了百事可乐。为了不涨价，2009 年把 Hebrew 品牌换成自有品牌。

光学中心

成立时间早，产品覆盖人群广。1987 年 Costco 开设第一家光学中心，以其高质量和低价格的产品、专业的高级验光师和技术人员获得好评。光学中心的眼镜品种丰富，不仅与各大品牌有合作，并且遵循最新流行趋势，有适合年轻人的时尚太阳镜和适合成人和儿童的多焦点隐形眼镜，购买额外产品还减 30 美元。

照片冲印中心

一小时可取，价格极具优势。1989 年，Costco 第一家一小时照片店在丘拉维斯塔门店开业。顾客在冲印柜台自主操作，整个店只需冲印工及收银员各一名。照片中心的服务有问候卡、金属印刷品、照片书和画布打印等，分别可以比主要竞争对手节省 70%、45%、40%和 30%。

药店

处方药价全美最低，中央处方填充中心降成本。1986 年，Costco 的第一家药店在俄勒冈州波特兰市和华盛顿州 Tukwila 仓库开业。消费者报告显示， Costco 的处方药全美最低，且不需要注册会员就可以买药。此外，药店配有训练有素的专业药剂师可以调整和更新处方，以节省客户看医生的时间。同时，Costco 通过中央处方填充中心配药后 24 小时内可以送达周边门店，先进的设施和完善的物流体系大大降低了配药成本。

助听器中心

配戴师工资与业绩无关，认真负责。在助听器中心，有执业执照的配戴师会检查顾客的听力，有别于一般助听器从业者的做法，Costco 并不是依据销售额支付业绩奖金给配戴师，避免他们卖较贵产品给顾客、甚或对无须配戴者销售助听器。确定真有需要才会帮助选配适合的助听器，而且有众多厂牌可挑选，价格比市价便宜很多，可替 Costco 会员每年节省数百甚至上千美元的花费。

加油站

汽油高质低价，服务全面高效。Costco 于 1995 年开设了第一家加油站，位置通常毗邻于仓库商店。凡持会员卡或 Costco 现金卡的顾客都可以在 Costco 的加油站买到低于市场油价 20%的顶级汽油。Costco 采取自助加油的服务方式，但与许多零售加油站不同，每个 Costco 的加油站都有现场安全认证的服务员，以确保一切顺利运行并根据需要提供帮助。此外，Costco 的加油站车道都是单向的，以保持交通快速流动。

汽油本身是一个低利润的产品，再加之汽油市场经常动荡，Costco 为降低成本采取的措施有：

1）与供应商签订按指数购买天然气和燃料的浮动价格合同；2）Costco 有自有品牌 Kirkland Signature 燃料；3）自助加油方式有效降低人力成本。

洗车中心

全机械化服务降成本。Costco 于 2006 年 4 月 26 日在华盛顿州西雅图开设了第一家洗车中心。洗车服务是完全机械的，包括轮辋清洁、打蜡和底漆，所有费用售价 7.99 美元。

总的来说，Costco 几大服务类业务具备以下共同点：1）紧挨 Costco 商店或设立店中店，提高可到达性；2）提供优质但低价的产品，注重客户体验；3）尽可能以机械化代替人工操作，降低经营成本。

Costco 并非只注重商品的销售，而是将其触角延伸到其他领域，为顾客打造更优质、全方位的服务，提升会员资格含金量，吸引会员更频繁地光临超市。

五、企业组织管理迭代优化能力

高薪酬机制建立稳定的员工晋升体系，促进高人效+优质服务

Costco 通过长期的高薪酬制度建立了一套稳定的员工提升体系。沃尔玛对于员工的整体的定位偏向于巨型机器的零件，快速批量更换需要不影响公司运行（对于一个 5000 亿规模、全球扩张的公司来说标准化是极其重要的）。而 Costco 从经营层面重视理念传承，需要建立一套稳定的内部提升体系。通过业内几乎最高的待遇水平招聘高素质人才，在 90 年代可以招聘本科以上学历毕业生担任仓库管理员或门店理货员职位，然后从底层做起一直到中层管理、高层管理。Costco 员工流动性只有沃尔玛的一半，高管流动性仅 1.6%。Costco 员工和高管的平均工作年限为 5 年和 15 年。公司从高福利吸引和指标要求两方面提升内部员工的升迁率，美国总部必须达到 80%以上，而台湾好市多甚至达到 90% 以上，就工作 1 年以上的员工而言，好市多的员工保留率高达 94%。这样 Costco 管理层几十年如一日的坚持低价策略、内部培养经验丰富的买手成为可能。

Costco 的人均薪酬和相关福利均远好于行业平均水平：Costco 员工的工资基本上比同行高出 50%，目前 Costco 的员工每小时工资是$20.89，而沃尔玛仅仅只有$11.83。20.89 美元的工资就意味着月薪 5000 美金。而整个纽约州的平均工资水平也就是 5 万刀/年。也就是说，对普通美国人来讲，在 Costco 找到工作就是中产阶级了。

高薪酬福利带来更好的工作表现：高工资的好处是很明显的，Costco 每位员工的平均销售业绩是沃尔玛的两倍，员工的满意度高达 80%，员工首年跳槽率仅仅只有 17%，而行业平均值是 44%。Costco 自创立以来的人员管理思路就是通过更高的薪酬、福利待遇雇用更好的人，一是提升员工的服务态度，二是降低员工流动性，工作时间长更加理解公司的理念和日常经营工作，效率更高。

1、工作人员服务态度好，消费者宾至如归：Costco 通过高工资高福利以及稳定的提薪制度令员工全身心投入工作，员工服务态度良好，想消费者之所想，给消费者宾至如归的感觉，Costco 的顾客满意度长期位居美国零售公司领先位置。

2、Costco 人效高：Costco 人工费用率长期高于 Kroger、Target 等公司 1.2% 的水平，和沃尔玛相近，平均在 1.8%-2%之间。但是 Costco 单位面积员工数较少，FY2002-2008 年间每千平方英尺平均仅约 1.1 人，总平均 1.5 人，低于沃尔玛和克罗格的 2.3 人。

六、长期价值与战略定位：锚定与坚持的能力

虽然 Costco 在世界零售业态中以仓储式会员店模式而闻名，但最初仓储式会员制度可追溯到 1948 年在美国成立的 Fedco，以及 1954 年根据 Fedco 模式成立的 Fedmart（Costco 的创始人 Jim Sinegal 最初也是在 Fedmart 工作）。Costco 不是仓储会员模式的创立者，其经营模式、理念、及很多特点均沿袭自上述两家公司 ，但 Fedmart 倒闭而 Costco 可以持续扩张至今，其中重要因素之一是 Fedmart 被收购后为提升盈利能力开始涨价，造成聚客能力大幅下滑。反观 Costco 从开业之初便不忘初心，对于公司的经营逻辑有着深刻的理解，36年的经营中对于低毛利率的坚持没有放松，1994 年以来毛利率仅提升 1.7%，且主要系规模做大和自有品牌占比提升带动的成本下降所致。

一种商业模式可以被模仿，但以正确思路持续经营的能力及过程难以被模仿。而 Costco 的成功是因其对于“会员制仓储店”的经营理念有着深刻的认知与坚持，因此才数十年如一次的坚持低价销售，坚持低毛利率，让利消费者。