スーパー投資家インタビュー

文＝投中網（China Venture）・陶輝東

2026年春、中国・北京から資本市場に関する重要なシグナルが発せられた。A株市場において、消費関連企業のIPOが再び認められ、創業板（ChiNext）でも新型消費企業の上場が可能となる見通しとなった。

この政策転換は、中国資本市場にとって大きな節目となるだけでなく、Harvest Capital創業パートナーの宋向前（Alan Song Xiangqian）氏が長年主張してきた消費投資の重要性を裏付ける動きでもある。宋氏は3年前から、消費企業のA株上場規制の見直しを提言し、「消費は中国経済の中核であり、資本市場において平等に扱われるべきだ」と訴えてきた。足元では政策の方向性が変化しつつあり、この見方は徐々に市場の共通認識となりつつある。

宋氏は過去約30年にわたり、中国の大衆向け生活必需型・高頻度消費分野に投資を集中してきた。東鵬特飲（Eastroc Energy Drink）、来伊份、洽洽食品、老郷鶏、巴比食品、小菜園などへの投資は、かつては「地味」と評されることもあったが、現在では同社の代表的な投資実績となっている。

2026年1月には、東鵬飲料の香港上場に際し、Harvest Capitalはアンカーおよび基石投資家として再び出資した。同社は近年ROE（自己資本利益率）を継続的に向上させ、2024年には約47％に達し、貴州茅台を上回る水準となった。多くの投資機関が「新消費」やテクノロジー分野に注目する中、同社は飲料や外食など生活密着型ビジネスに注力してきた。

宋氏は一貫して「消費は中国経済の安定装置であり、基盤である」と主張してきた。数年前には支持が限定的であったが、現在では広く共有される見方となりつつある。

同氏の投資哲学は「最大公約数」という概念に集約される。すなわち、中国の約14億人のうち、80％の人々が80％の頻度で必要とする需要に着目するという考え方である。宋氏は「生活の実感に根ざした需要こそが最も重要」と指摘する。

1．消費は中国経済の基盤

――A株市場で消費企業のIPOが再開されたことをどう評価するか。

宋氏は「今回の措置は政策の是正」と指摘する。これまでIPO審査では消費企業が制約を受けていたが、規制の見直しにより上場機会が拡大することは、消費分野の発展に資するとの見方を示した。

また、中国経済は今後、生産主導型から消費主導型へと転換する必要があると強調する。政府の役割も、経済活動への直接関与から、社会保障や公共サービスの提供へとシフトすべきだとする。

――消費の低迷が続く中、投資の見通しは。

宋氏は、中国の最終消費のGDP比率が依然として先進国より低い点を指摘。小売総額の伸びも鈍化しており、価格面では下落圧力がみられると分析する。

その上で、今後の経済成長には「需要重視への転換」が不可欠とし、家計所得の向上が重要だと述べた。いわゆる「国民所得倍増」に類する政策が必要であり、2～3年以内に関連施策が打ち出される可能性があるとの見方を示した。

消費の回復には、所得水準の向上と将来への安定した期待が不可欠であり、内需の拡大が中国経済の安定に直結するとしている。

2．「最大公約数」への投資

――投資対象の共通点は何か。

宋氏は「生活必需かつ高頻度消費」に着目していると説明する。中国は巨大市場である一方、所得格差が大きく、購買力にも差がある。

こうした構造のもとでは、必需品分野における需要が依然として大きいと指摘。衣食住に関わる分野では、国産ブランドの成長余地も大きいとみている。

また、「新消費」と「伝統消費」を区別する考え方には否定的で、「消費は本質的に人間の行動であり、変わるのは技術や場面である」と述べた。重要なのは、効率性やブランド理解、消費者洞察の深さであるとする。

3．中国発のグローバルブランド

――中国企業の海外展開についての見方は。

宋氏は、中国ブランドのグローバル化は不可避との認識を示す一方、現時点で世界的ブランドと呼べる企業は限定的と指摘する。

近年はコーヒー、茶飲料、化粧品、外食分野で海外進出が進んでおり、今後長期的にグローバルブランドが育成される可能性があるとした。

将来的には、中国発のコカ・コーラやマクドナルドに相当する企業が誕生するとの見通しを示した。

4．レッドチップ構造の見直し

――香港市場およびレッドチップ上場規制についての見解は。

宋氏は、市場には周期性があり、香港市場の活況に対する調整は一定の合理性があると指摘する。

レッドチップ構造は、中国企業の資金調達や国際市場への接続において重要な役割を果たしてきたとし、全面的な否定ではなく、制度の最適化が必要と述べた。

また、H株とレッドチップの本質的な差は大きくなく、制度設計次第で調整可能との見方を示した。

中国資本市場の発展には、政策の安定性と一貫性が重要であり、過度な規制の振れ幅を避けるべきだと指摘した。