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全国金融工作会议后杀出来的“灰犀牛”

发布时间:2017/07/21 来源:网络 作者:刘胜军 上一篇

 

2017-07-18 刘胜军 刘胜军微财经

7 月14 - 15 日第五次全国金融工作会议召开,金融回归服务实体经济、防风险、去杠杆和设立国家金融稳定发展委员会等关键词引发刷屏。令人意外的是, 7 月 17 日股市却上演了“黑色星期一”,创业板大跌 5.11%,A 股超过 500 只个股跌停。     

 
 


会议为何令金融市场如此震动?答案当然是对风险的担忧。风险在哪里?《人民日报》对金融工作会议的评论指出:既要防"黑天鹅",也要防"灰犀牛"。   

据古根海姆学者奖获得者米歇尔·渥克的《灰犀牛:如何应对大概率危机》一书,“黑天鹅”比喻小概率而影响巨大的事件,而“灰犀牛”则比喻大概率且影响巨大的潜在危机。
 

灰犀牛体形笨重、反应迟缓,你能看见它在远处,却毫不在意。一旦它向你狂奔而来,定会让你猝不及防,直接被扑倒在地。它并不神秘,却更危险。 

 
 


那么,当下的中国经济,谁是“灰犀牛”?“黑天鹅”躲在哪里?   

房地产泡沫是毫无疑问的最大“灰犀牛”。一方面,对于中国房价的泡沫化已经没有争议,但另一方面房价调控却陷入“空调”的境地,不断逼空,导致很多人产生“房价永远不会跌”的错觉。环视全球的房地产泡沫,都符合两个特征:   

一是周期长,一轮大牛市超过 10 年并不稀奇;   

二是泡沫破裂时地动山摇,犹如雪崩和泥石流,逃生非常困难。   

因此,房地产泡沫被称为“金融危机之母”。现在围绕房地产泡沫这头“灰犀牛”的悬念与日俱增:泡沫还能撑多久?一旦泡沫破灭,政府能否救得起?有没有办法让房地产泡沫软着陆?这些问题只能胆战心惊地留给时间去检验。   

图:日本的房地产泡沫
 
 
 

来源:招商证券   

第二只“灰犀牛”是“货币贬值、资金外流”引发类似于 1997 年亚洲金融危机那样的金融动荡。最近两年,受国内资产价格高企、经济增速放缓、经济转型不确定性等因素影响,形成了人民币贬值预期,导致外汇储备从 4 万亿美元下降至 3 万亿美元。尽管最近外汇储备趋稳,但主要是外汇管制加强的结果,人民币贬值预期仍未消除。   

第三只灰犀牛是银行不良资产的增加。目前官方公布的银行不良资产率在 2 %左右,这是非常好的数字。但市场并不买账,从银行股的股价表现看,不良率显然存在低估。很多银行股的 PE(股票市值与净利润之比)在 5 倍左右( A 股市盈率中位数 70 倍);PB 在 1 倍以下(即股价低于每股净资产)。

未来几年,不良率上升是大概率事件: 
 
  
1)经济增速放缓,导致“裸泳者”浮出水面; 

2)“去杠杆”淘汰“僵尸企业”,仍是刚开始。此次金融工作会议提出“把国企降杠杆作为重中之重”,而国企是银行主要的贷款对象; 

3)资产价格泡沫一旦破裂,将威胁银行资产质量。   

中央提出了债转股等改革方案,但能否化解这一巨大威胁仍存在不确定性。   

说完灰犀牛,再谈谈黑天鹅。顾名思义,黑天鹅是很难预测的,但也不是完全无迹可寻,只是发生的概率较小而已。   

黑天鹅之一:某家大型企业的倒闭引发恐慌。传统上,我们认为只有金融机构才会“大而不倒”,但市场的发展不断刷新人们的想象力。举例而言,2016 年末中国恒大总资产 1.35 万亿,负债总额 1.16 万亿。 1.16 万亿什么概念?去年招行个人活期存款余额为 9516 亿元,个人定期存款余额为3329 亿元,两者合计接近 1.3 万亿元。换言之,恒大负债已接近一家中等银行的存款!一旦恒大这样的巨无霸轰然倒地,结果会怎样?留给大家去猜想。   

黑天鹅之二:特朗普。特朗普本人不按常理出牌,性格冲动,争议不断,本身是一只“灰犀牛”。但特朗普究竟会打出什么样的牌,仍存在黑天鹅的可能性。例如,被奥巴马和希拉里批评“不适合执掌核武器”的特朗普会如何对付朝鲜?特朗普是真的在贸易问题上放中国一马,还是在悄悄地磨刀霍霍?特朗普的“通俄门”如何演变?毕竟他是美国总统,以他的个性,制造几只“黑天鹅”不在话下。 

面对“看不见的黑天鹅”和“看得见的灰犀牛”,你该怎么办?   建议如下:   

第一,树立坚定的风险意识,保持充足的流动性,资产组合保持合理的分散化。

第二,踏空房地产大牛市的朋友们,这么多年的心理煎熬都挺过来了,再继续坚持几年吧,千万别在泡沫破灭前冲进去当“接盘侠”。   

第三,远离恒大、融创之类的“债多不压身”的大户,警惕庞氏融资陷阱,远离银行股。   

 

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