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再谈独角兽的A股回归:是科技“独角兽”还是市场“灰犀牛”?| 加华观点

发布时间:2018/03/12 来源:加华伟业 作者:加华伟业 NEXT


最近,朱啸虎一句“有些钱可以不挣,大家晚节保重”直戳区块链的泡沫,投资人们抱团混迹“三点钟微信群”的声音也逐渐偃旗息鼓。然而,投资界从不平静,“BATJ”等高科技独角兽们向A股市场轻轻吼了两嗓子,整个创投圈就立刻陷入了一触即发的躁动。

2018年开春没多久,新华社一篇《中国资本市场的“BATJ梦”该圆了》的文章如平地惊雷,炸开了沉寂许久的科技企业A股IPO的缝隙。仿佛一丝阳光悄声钻入,整个房间都瞬间沐浴于柔和春意之中。

大家纷纷猜测,这道闸门一开,在香港和境外市场漂泊许久的独角兽浪子们,终于不必借人之桨,而可安心渡河回家了。

随后一众的媒体报道,更是验证了这一猜想。3月,证监会可能启动中国存托凭证,以独角兽们回到A股上市的重要工具依托;同月,证监会发布了《上市公司创业投资基金股东减持股份的特别规定》,将创投基金的投资期限和IPO后退出节奏挂钩,投资期在四年以上的,可以在公司上市一个月内减持公司总股份的1%;上周,制造业巨鲸富士康集团以36天的审批周期,高调诠释了什么叫做“即报即审”的中国速度,炸响了境内外资本市场舆论的春雷。

因循如此,A股的格局正在经历着前所未有的重构,叫好声此起彼伏。

然而,市场情绪的发酵总存在着极强的非平衡性。在漫天的欢呼喝彩声中,我们回顾A股市场的发展史,仍心有戚戚,攥满了一手心的汗。

A股改革破局,走向结构化调整。

改革开放四十年之际,A股市场的改革破局,有一种相当程度的逻辑自洽。鼓励科技前沿行业,稳定国内资金的流向,打造强大的金融实力,从而在改革开放的深水区实现跨越式发展。

资本与实业从来互为你我。改革开放在建立了现代企业制度的同时,也带来了金融资本的火光。在市场与行政两只手的翻云覆雨之中,中国资本市场成就斐然,自有万千果实结于胸中丘壑,却也难免踏空,常留沧海遗恨流失于江河。

从门户时代的搜狐、网易,到互联网巨人阿里巴巴、腾讯、百度,乃至后起之秀的京东等等,这些在国际竞争格局中稳坐龙头的科技巨头们,始终徘徊于在A股的上市制度体系之外,在香港或其他境外市场流离。国内的投资人们看着它们一路市值飙升,望洋兴叹而不可及。

一直以来,A股都是传统产业龙头叱咤风云的舞台,整体结构偏重。新经济、互联网等新兴企业因为公司架构、行业性质、盈利状况等诸多因素,一直被A股拒之门外。风口吹着创投圈摇摇欲坠的时候,A股市场却依然岿然不动。

正因如此,有人认为,中国的资本市场看似一步走入了“产业成熟”,却丧失了资本作为“企业发展养料”的巨大作用力。而A股市场在投资理念上的巨大改观,以及由此可能引发的产业结构优化,是公众对“科技独角兽回归”这一事件最大的期待之一。

但是果真如此吗?回归中国资本市场并不长的历史,它给我们最大的教训,就是我们从不吸取历史的教训。

科技“独角兽”还是市场“灰犀牛”?

高科技企业回归A股的政策引导早有迹象。

2016年7月,360以600亿人民币的对价完成私有化,成功从纽交所退市。时隔1年半,2018年2月28日,360又以绿色通道般的速度完成了代码更换,借壳“江南嘉捷”成功走入A股。上市后,360的市值一度高达3800亿,成为国内资本市场的高科技概念第一股。

这其中的资本运作的能力让人触目惊心。不到两年的时间,只是从纽交所到上交所的上市地点更迭,360的市值便陡翻了将近6倍。这几乎是一场令人眩晕的资本过山车。

这凭空产生的5倍多的跨境市场溢价,到底来源于A股市场对于高科技企业的价值认同,还是仅仅是估值游戏中吹起的虚拟泡沫?在价值评估体系尚未健全的中国资本市场,仅以“独角兽”的名声给予企业“排队快、时间短、估值高”的特殊礼遇,极有可能反其道而行,将正在逐步完善中的金融体系再度置于临危的境地。或许你还记得2015年的暴风科技。

当时的暴风科技引入了IDG等知名私募金,准备赴美上市。然而多次协商后,企业选择折返A股,成为了A股市场上少有的高科技概念股。上市之后,暴风集团的股价从7元的发行价一路拉了36个涨停板,市值最高飙升至370亿元,涨幅高达50倍。然而,市场热度逐渐冷却之后,暴风集团的股价又经历了极速的坠落,如今早已风光不再。

资本狂欢的碎屑洒落满地的背后,是深度套牢的普通投资者的悲泣。

当年的暴风科技,也被贴上了“高科技独角兽”的标签。历史在以螺旋式的循环往复的方式,一次次地给予我们善意的提醒。科技独角兽到市场灰犀牛的剧变,可能只在倏忽之间。

然而,在市场玩家们敞开怀抱等待着BATJ回家的时候,跨境套利的金钱游戏却远非风险的全部。

加华伟业资本宋向前先生曾在接受新浪财经专访时提到,如今的中国商业世界,急需从制度、政策等多方面建立一个公平公正的市场环境。资本监管的作用,主要在于平衡市场各参与主体之间的关系。而今,监管层对券商作出指导,生物科技、云计算、人工智能、高端制造在内的行业独角兽,符合相关规定者可以实行“即报即审”。这有悖于市场竞争的公平公正,也既有可能引入“速度”这一发展要素背后的新风险。

如果资本市场在上市的第一步就有失公平正义,那么广大投资者的利益将以何为屏障?在价值引导的路上始终保有原则,是市场良性发展的起点。否则,呼唤科技独角兽的回归,也只是在资本棋盘中放入了几枚新棋子而已。

好公司与好的投资标的,永远不是等同的。中国的投资体系仍在短平快的泥潭里挣扎,风口泡沫与估值陷阱所催生的高科技“独角兽”们,在市场情绪的反复发酵中,很有可能成为搅动春水的“灰犀牛”,给资本市场一记重拳。

这是金融市场改革破局所必然伴随的阵痛,也应当在这场狂欢中拉响警示。

呵护与耐心,价值投资创造市场平衡

在新华社的发文中,有这么一句话,“中国资本市场培育出自己的BATJ不再只是梦想。”此番迎接海外独角兽们的回归,在大宴宾客、欣欣向荣的市场环境背后,我们看到的是A股市场掷地有声的期盼,“培育出自己的BATJ”。

不可否认的是,发展壮大之后的BATJ已经不是最初定义里的“科技独角兽”了,他们更像踏准了互联网红利的时代巨子,已经成为市场上叱咤风云的“巨兽”。

因此,仅仅给予这些科技巨兽以回归A股、谋取跨境套利收益的机会,一定程度上将助长上市公司进行资本运作的气焰,以偏高的市场整体估值撬动更大规模的产业垄断,反而掐灭了商业世界新进参与者的成长火苗。

若一语成谶,这将对营造大众创业、万众创新的社会风气,带来了极强的负面效应。

因此,监管层对于科技独角兽的关注,应当将重点偏向培养价值投资的市场观念,给予新经济企业以更多的资本呵护与发展耐心,逐步形成新兴产业与传统产业的结构调整,在跨越式的发展大迈步中寻求一种平衡。

金融市场一转乾坤,资本的游戏总会败局,而坚持价值的投资人,将始终与时代趋势同路。

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